一、通胀重回低水平，核心CPI仍然低迷11月份

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CPI同比增速1.6%，CPI翘尾水平1.7%，基数下降是本月通胀下降的重要原因。11月通胀环比走低，食品价格和非食品价格同时回落，是商品价格季节性主导：(1)食品方面，蔬菜价格11月份下行8.3%，蔬菜平均价格继续回落，冬菜上市使得蔬菜价格继续走低；11份猪肉价格下行，腊肉制作和年猪季节到来，猪肉供给增加带来价格小幅下行；其他食品方面，水产品价格下行，鸡蛋、水果价格回升；(2)非食品价格方面，原油价格回升，交通工具用燃料价格上行，而旅游、家用器具价格上行。

二、通胀保持温和

12月份翘尾水平小幅回升至1.8%，12月份预计CPI环比上行。全年通胀预期平稳，通胀水平预计在2.0%左右：(1)疫情控制状态下物价上行已经完成，但需求仍然受到压制，物价仍然保持低水平；(2)猪肉的供给和需求相对平稳，猪肉价格快速价格已经到达平衡区域；(3)蔬菜价格会在年末走高，但翘尾水平在4季度回落

三、2023年通胀水平比2022年上行，上半年幅度高于下半年

(1)2023年基数水平高于2022年；(2)封控的好转会到来需求水平的上行，部分行业在封控状态下供给的增加会弱于需求，从而带来价格快速走高，如旅游、住宿等行业；(3)猪肉价格会在2023年上半年维持高位，猪肉价格整体水平高于2022年。2022年CPI预计在2.0%左右， 2023年2.2%左右。

四、货币政策不受干扰

美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。美联储收紧停滞后，央行货币政策的掣肘减弱，反而利于更宽松的货币政策出台。稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。

五、PPI到达低点，中游行业价格回落

11月PPI同比-1.3%，环比上行0.1%，1-11月份PPI同比水平4.6%。11月份PPI环比小幅幅度减弱，中游品价格回落：(1)国际原油受到供给影响，价格小幅回落，但仍然没有传递至出厂价格；(2)煤炭期货价格小幅波动，煤炭出厂价格小幅走高，铁矿石价格回落；(3)中间品价格下降较为明显；(4)下游价格小幅回升。

PPI基数水平2023年回落，PPI同比可能在0.2%左右：(1)2022年的基数水平较高，拉低了全年PPI；(2)2023年受到需求回落的影响，能源价格随之回落会带动PPI下滑；(3)下游开工稍有好转，黑色系产品价格有所回升；(4)国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。

预计12月份PPI环比小幅下降，12月份PPI水平在-0.3%左右。2022年PPI全年预计在4.3%左右，受到基数影响，2023年PPI预计在0.2%左右。

（文章来源：中国银河证券研究）

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