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2022年回顾：业绩普遍承压，股价深度探底。2022年品牌服饰与纺织制造业绩均承压。A股纺服标的业绩普遍承压，中高端男装韧性较强；股价深度回调后震荡下行，龙头公司有所分化。H股制造标的业绩压力凸显，运动服饰缓慢复苏；股价下行趋势显著，龙头公司普跌。

品牌服饰：防疫边际优化，终端销售有望改善。2022年国内疫情多点频发导致服装零售表现不佳，目前全行业库存高企，近期国内疫情防控政策有所优化，后续服装零售有望逐步转好。

纺织制造：短期订单承压，静待下游去库存拐点。2022年中期策略中，我们指出“双高的困境”导致国内纺织制造企业订单不佳，目前来看，“高通胀”问题已边际有所改善，但“高库存”问题仍待缓解，考虑品牌去库存周期，我们预计2023Q2海外服装库存有望回归正常，届时国内纺织制造企业有望迎来订单拐点。

投资建议：品牌优选运动与中高端男装，制造把握龙头。1)品牌端：短期来看，品牌端推荐库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟与进入销售旺季的羽绒服龙头波司登；长期来看运动公司估值处于历史较低水平，推荐李宁、安踏体育、特步国际。2)制造端：从中长期维度来看，部分优质制造标的调整后估值性价比凸显，推荐浙江自然、华利集团、伟星股份、台华新材。此外从个股逻辑出发，推荐有望受益于户外高景气的露营装备龙头牧高笛以及高强PE纤维即将投产的安防手套龙头恒辉安防。

风险因素：疫情反复程度超出预期，全球通胀超出预期，品牌去库存进度不及预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）

关键词： 国泰君安证券 服装板块