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投资建议：23年食品饮料投资倾向于2+1主线。确定性两条主线：1)啤酒等低度酒确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；2)餐饮供应链展现弹性，建议增持：宝立食品、千味央厨、中炬高新、安井食品、味知香、巴比食品、三全食品等。白酒将从预期变化带来估值修复到基本面驱动估值扩张阶段，建议增持：1)短期估值修复：迎驾贡酒、五粮液等，2)中长期估值扩张：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘等。

预期先行，基本面逐步改善。疫情管控优化速度快于市场预期，在防疫优化到经济修复之前的空档期，预期和基本面将会明显背离，短期预期影响大于基本面影响，之后经济进入复苏期，预期和基本面逐渐拟合，投资有望逐渐从预期驱动到基本面驱动，考虑到预期变化和基本面恢复周期，我们认为2023年食品饮料投资倾向于2+1主线。

啤酒+餐饮供应链是确定性两条主线。前期我们发布《现阶段消费行业投资的三个阶段》报告，重点强调在预期和基本面背离情况下，事件驱动和成长股会成为核心投资主线，尤其是从现在到23年一二季度，我们认为啤酒、餐饮供应链是确定性投资主线。其一，22年6月我们前瞻判断啤酒投资迎来“啤酒超级大年”，啤酒的低价格和消费场景灵活决定了其受经济和疫情影响相对较小，能展现出很强的逆周期属性，日本在经济低迷期人均啤酒消费量逆势上升。从吨价提升速度以及美日相同历史时期表现看，我们认为我国啤酒正处于吨价加速提升期前期阶段，未来仍有很长升级周期，叠加报表端成本在2022年四季度开始下降，行业毛销差在23年将扩大，啤酒行业投资机会显著。其二，餐饮供应链23年将迎来同店提升和渠道拓展双重共振机会，叠加产品创新，行业增速有望提升。餐饮供应链企业具有高效率、低成本特征，满足餐饮企业降低成、提升消费体验需求，同时也能满足广大消费群体便捷消费需求，23年将迎投资机会。

白酒先低估值后成长。结合目前市场预期和基本面情况，我们认为白酒因疫情管控优化及地产融资放松进入估值修复阶段，估值扩张阶段仍需观察经济及基本面改善进度。目前来看，2023Q1将是一个重要观察时点和转折点，大概率会形成基本面底部，参考2014年白酒行业走势，我们认为行业见底后叠加预期改善，有望逐步进入估值扩张阶段。从投资角度，建议先低估值、后成长。

风险提示：宏观经济波动；疫情反复；食品安全问题等。

（文章来源：国泰君安证券研究）

关键词： 食品饮料 国泰君安证券