中信证券研报认为，受疫情、购买力疲弱等多因素影响，2022年尤其是12月化妆品销售表现不佳，优质美妆龙头表现优于行业，份额逆势提升。2022年行业整体和结构性的表现已在相关个股中充分反映，重点个股解禁/减持也料已过峰；市场关注点在2023年及中长期各公司的成长性，尤其是多品牌、集团化成长的能力。

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美妆丨渡过凛冬，静候暖春：2022年及2022Q4业绩前瞻

受疫情、购买力疲弱等多因素影响，2022年尤其是12月化妆品销售表现不佳，优质美妆龙头表现优于行业，份额逆势提升。2022年行业整体和结构性的表现已在相关个股中充分反映，重点个股解禁/减持也料已过峰；市场关注点在2023年及中长期各公司的成长性，尤其是多品牌、集团化成长的能力。

▍2022年，疫情、购买力疲弱等多因素致限额以上化妆品零售额跑输社零额、首现负增长；线上美妆增长承压，优质美妆龙头增速优于行业，节奏前高后低。

2022年，限额以上化妆品零售额3936亿元，同比-4.5%(2021A:4,026亿元)；12月，限额以上化妆品零售总额290亿元，同比-19.3%。根据魔镜情报和蝉妈妈数据：2022全年，淘系化妆品销售额2,806亿元，同比-13%；其中护肤2,103亿元/-9.8%，彩妆703亿元/-22.7%；抖音化妆品零售额在822~982亿元；12月，淘系美妆196亿元/-26%，抖音美妆零售额在60~100亿元。

▍重点美妆个股解禁/减持料已过峰，成长性是核心关注点。

华熙生物：根据大宗交易等推算，本轮已减持一定比例，减持不再是股价关键影响因素；市场对华熙的核心关注点为功能性护肤品高增长的延续性、净利率水平的提升情况。

贝泰妮：红杉/臻丽/重楼于2022年分别减持总股本的 7.0% / 1.0% / 0.79%；2023年初持股分别为 14.58% / 4.91% / 8.03%；元旦前后，臻丽/红杉分别公告拟继续减持 3.0% / 2.5%。从贝泰妮2022年各pre-IPO股东减持的情况及股价反映看，减持本身对股价冲击最大的时期已过，市场更为关注公司第二成长曲线的进展情况。

珀莱雅：从以往减持过程看，公司稳定、良好的成长性对冲了联合创始人兼CEO等减持的影响；该特征有望得以延续。

▍风险因素：

疫后复苏的力度、持续性等或低于预期；国际美妆促销对本土品牌的冲击或超预期；线上流量成本上升、新品试错成本上升、政策监管力度等或超预期。

▍投资策略：

2022年，外资对重点美妆个股的持股比例上升；在疫后复苏，优质龙头继续提升份额的趋势下，2023年外资持股有望进一步上升。

（文章来源：证券时报·e公司）

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