疫情扰动继续缓和，临近新年市场情绪升温

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本周A股各大股指延续“新年开门红”小幅收涨。12月以来各类复苏政策相继出台，货币政策上央行宽货币持续推进，财政政策上政府扩内需战略逐步落实，市场风险偏好企稳带动A股新年后开门红。伴随疫情扰动的逐渐弱化，A股周内各大宽基指数均小幅上涨，仅科创50有所下跌。

如何看待本轮库存周期对市场的影响？

2023年年中大概率是中国新一轮库存周期的起点。从平均时长来看，本轮库存周期的主动去库+被动去库阶段还会持续7-8个月左右，2023年年中大概率是中国新一轮库存周期的起点。通过领先指标来看，工业企业的营收增速将于2023年2-3月之间出现拐点，库存同比将于2023年6月-7月出现拐点。不过从当前来看，新一轮库存周期上涨动力偏弱。

历史上看， A股走势主要受到上市公司盈利的驱动，不过盈利周期滞后A股市场走势一个季度左右。当盈利复苏预期升温时，A股将提前上涨，当盈利回落预期升温时，A股也将提前回落。从信贷周期、股市价格、实际盈利、库存行为的作用机制角度，四者呈现信贷周期-市场走势-盈利周期-库存周期的依次变化。

A股在主动补库阶段表现最佳，在被动补库阶段表现较差。当国内位于被动去库周期内时，虽然库存同比仍在下降，但以营业收入代表的需求已经开始回升。此时A股上涨概率较大，平均区间涨跌幅为16.03%。在主动补库阶段，此时库存同比及销售同步上升，供需两旺。A股在这一阶段均收涨，且区间平均涨跌幅最高。在被动补库存阶段，此时需求已经开始回落，股市在这一阶段均收跌，区间平均跌幅为-17.52%。主动去库阶段，市场同样表现低迷，平均涨跌幅仅为3.71%。本轮周期中A股的表现符合历史规律，从库存周期来看A股未来仍有上涨空间。

库存周期对A股风格和行业的影响

不同经济周期内A股各个行业表现出现分化。能源行业整体具有明显的周期性：在主动去库阶段表现垫底，跌幅较高。食品饮料在各个阶段皆有不错的表现。金融行业在主动去库存阶段展现出一定的抗跌属性，但在被动补库存阶段领跌。医药生物、电子、计算机这样的科技成长股在主动去库存、被动去库存表现不俗，不过在主动补库存和被动补库存阶段表现靠后。主要因为去库阶段流动性往往较为宽松，利好于科技股。家电、汽车、传媒、美容护理等可选消费股在被动去库存和主动补库存阶段表现亮眼，在被动补库存和主动去库存阶段表现不佳。

春节之后，市场或许将有更好表现

长期来看，经济与盈利或将从23年二季度开始进入到实际的改善进程，并推动市场持续上行。2023年二季度开始，随着疫情高峰的结束，叠加一系列可能的稳增长政策持续落地，消费或许逐步迎来复苏，企业盈利也会逐步修复，我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径，两种路径下企业盈利都将在23年二季度企稳回升，区别在于盈利修复的斜率不同。

风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。

（文章来源：光大证券研究）

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