《投资者网》吴微

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萤石网络（688475.SH）之后，海康威视（002415.SZ）又分拆子公司上市了。经过较长时间的准备，杭州海康机器人股份有限公司（下称“海康机器人”）终于提交了招股书，拟创业板IPO。据了解，海康机器人是海康威视旗下一家主要从事机器视觉、移动机器人业务的控股子公司。

得益于国产替代需求的增长，?？祷魅说氖杖胗?019年的9.41亿元上涨到了2022年前三季度的28.1亿元，收入增长了近3倍；净利润更是由4547.86万元上涨到了4.28亿元，增长超过9倍。

相较于公司的收入与净利润，?？祷魅耸谟柙惫す扇ǖ募壑翟龀じ踩?，2016年?？祷魅说脑惫こ止善教斡蹲室?269.13万元的出资取得了?？祷魅?0%的股权，到2021年新的员工持股平台青荷投资受让嘉盈投资股权时，公司的整体估值还仅为2.46亿元。但此次IPO，?？祷魅四夥⑿胁怀?5%且不低于10%的股权募集60亿元资金，公司对应估值将在240亿元到600亿元之间，以发行25%的股权计算，发行后青荷投资持有股权的价值也将高达72亿元。

与?？低蛹昂？祷魅嗽惫し窒砥笠捣植鹕鲜写吹暮炖煌?022年以来，海康威视的收入增速下滑，净利润更是出现了罕见的下降，公司市值也缩水了近千亿元。海康机器人的独立上市，又能为母公司海康威视的中小投资人带来什么呢？

收入增长放缓

与母公司在安防领域的统治地位不同，?？祷魅嗽诨魇泳趿煊虻钠鸩奖冉贤恚幸抵械牡匚灰材岩杂牒Ｍ馔凡抗灸酥劣诠谕邢啾?。据GGII统计，到2021年，海康机器人在国内138.16亿元的机器视觉市场中的份额仅为12.46%。

数据来源：招股书

机器视觉即工业视觉传感，一般集传感、驱动工业数字化和智能化于一体的设备，主要应用在3C电子、新能源、汽车、医药医疗、半导体、快递物流等领域，用于识别检测元器件、焊接点、检测产品缺陷以及ID识别等等场景。到2022年前三季度，机器视觉为海康机器人的主要收入来源，为公司贡献了61.14%的收入。

应用场景越复杂，对机器视觉的技术要求就越高，切入的难度也越大；因此，在高端制造行业，企业更偏爱基恩士、康耐视等海外龙头的产品。近年来随着国内3C电子、新能源、光伏等新产业的快速发展，新的应用场景大量涌现，这也给国内机器视觉企业提供了发展机会。

国内先后出现了如面向消费电子、PCB、新汽车、光伏、半导体等行业的天准科技（688003.SH）；面向3C、锂电等多个行业的奥普特（688686.SH）；面向3C、印刷等行业的凌云光（688400.SH）。其中凌云光为本土厂商中的龙头，在中国印刷行业机器视觉智能装备领域的市场占有率为 21.1%，位列行业第一；在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为 22.41%，位列行业第三，仅次于康耐视和基恩士。

反观?？祷魅耍净魇泳醯闹饕突霉┯α?、圆通速递（600233.SH）、邮政集团等物流企业，多用于快递单号的识别，应用场景较为简单。根据机器视觉联盟（CMVU）的数据，用于消费电子、半导体与新能源等板块的工业级机器视觉合计占比79.8%；相比之下，用于消费级机器视觉的安防与监控、物流分拣以及智慧交通等领域占比仅17%。

需要指出的是，随着快递行业信息化建设的逐步完成，各大快递企业在固定资产方面的资金投入均呈现一定的下降趋势。如圆通速递2021年固定资金账面余额较2020年增长了29.82%，而2022年前三季度公司的固定资产仅比2021年末增长8.02%；韵达股份（002120.SZ）2022年前三季度的固定资产账面余额在计提折旧之后甚至低于2021年末。

较2020年相比，虽然2021年疫情影响较小，但海康机器人机器视觉的收入增长率还是由2020年的93.1%下降到了2021年的80.78%；到2022年前三季度，公司机器视觉的收入仅与2021年持平。若要保持2021年80.78%的增长率，?？祷魅?022年第四季度机器视觉业务的收入需要达到13.9亿元；但2022年前三季度，?？祷魅嘶魇泳跻滴衿骄扛黾径鹊氖杖虢鑫?.68亿元。

数据来源：招股书

《投资者网》还了解到，在工业领域，技术含量越高、替代产品越少，产品的毛利率就越高。国外龙头基恩士、康耐视的毛利率分别为82.26%、73.26%；聚焦3C、锂电领域的奥普特，其毛利率也有66.51%，而海康机器人机器视觉的毛利率为46.16%，在行业中处于较低的位置。

?？祷魅说囊贫魅酥饕诠ひ怠⒉执⒘煊蛭突峁┌嵩?、堆垛、拿取等功能。据了解，2021年国内智能仓储的市场规模高达1146亿元，而移动机器人仅为智能仓储系统中的一个子系统，2021年的市场规模仅78.12亿元，海康机器人仅占其中11.76%的份额。

企业在采购过程中，出于适配性、可靠性等方面的考虑，会向集成商采购整个系统或解决方案，因此，单独采购移动机器人或解决方案的量并不会太大。相较于机器视觉国产替代过程中收入的大幅增长，?？祷魅艘贫魅耸杖氲脑龀に俣纫∮诠净魇泳跏杖氲脑龀?。

机器视觉毛利率低于同行、移动机器人市场份额较小，?？祷魅巳粝氤晌腹灸茄男幸盗?，仍需要继续打磨产品，方能切入高端制造行业，占据更大的市场。

员工共享“盛宴”

新兴产业的竞争往往是创新与人才的竞争，为了留住人才，并激发人才的主观能动性，各个行业尤其是半导体行业推出了各种激励方式，股权激励是其中最常见的一种。企业会将员工未来的服务作为前提，与员工签署协议后将公司部分股权或股权升值的收益权授予员工，员工在满足一定条件后，就可以兑付这些收益。2023年以来，A股就有数十家上市公司推出了股权激励计划，涉及的行业有电子、计算机、电力设备等。

作为一家高技术的企业，海康机器人也拿出了大量的股权用于股权激励。截至发行前，海康机器人仅有两名法人股东，其中母公司?？低映钟泄?0%的股权，员工持股平台青荷投资持有公司40%的股权。

此次IPO，海康机器人拟发行不超过25%且不低于10%的股权募集60亿元资金用于项目建设，公司对应的整体估值在240亿元-600亿元之间。以发行25%的股份计算，发行后青荷投资持有股权的市值将达到72亿元，而以发行10%的股份计算，青荷投资持有股权的市值更是会超过200亿元。

业内人士表示，股权激励在科技公司中普遍存在，员工想变现持有的份额也不容易，一般情况下，仅能通过减持后按照份额分配收益或公司回购份额两种形式变现，当然在此期间员工可以享受到企业分红带来的收益。像?？祷魅苏庋谟柙惫そ僖诠扇ǖ那榭霾⒉欢嗉揪纯隽己玫幕?，无论是否上市，股权均有一定的价值。

同样分拆两个子公司独立上市的大族激光（002008.SZ），旗下的大族数控（301200.SZ）员工仅持有公司不足10%的发行前股份，大族封测还利用股权引入了外部股东，公司员工也仅持有公司13.63%的发行前股份。

据?？祷魅伺叮惫せ袢」?0%股权的资金成本并不高，2016年嘉盈投资以1269.13万元的出资取得了海康机器人40%的股权，虽然在2018年、2019年嘉盈投资按照比例两次对?？祷魅私辛嗽鲎剩?021年新的持股平台青荷投资受让嘉盈投资股权时，公司的整体估值还仅为2.46亿元。2020-2022年前三季度，?？祷魅艘步龇直鸺铺崃?08.71万元、862.53万元和2989.03 万元的股份支付费用。

数据来源：招股书

值得一提的是，?？祷魅?0%的股权并非仅仅授予了?？祷魅说脑惫?，母公司海康威视员工及高管占有青荷投资76.66%的份额，海康机器人员工及高管仅持有23.34%的份额。以25%的发行比例计算，发行后?？低痈吖艹钟泻？祷魅斯扇ǚ荻畹募壑到叽?.28亿元，?？祷魅烁吖艹钟械姆荻罴壑狄灿?.92亿元。

对于IPO企业，股权穿透后股东超过200人或会成为公司上市的障碍，因此?？祷魅送ü磐屑苹止傻姆绞浇泄姹埽醇斡蹲氏碛星嗪赏蹲?9.9%的收益，后面的中建投信托再享有嘉盈投资99.999%的收益，员工则通过信托计划享有?？祷魅斯扇ù吹氖找?。

在最近的上市指引中，监管层在信披方面要求“实质重于形式”，即要看最终控制权、收益或交易对手是谁，这一原则在股权代持、关联交易方面被反复引用。近年来，在股东人数方面的考核有所放松的情况下，?？祷魅瞬捎糜姓榈姆绞浇谐止?，不知道能否在“实质重于形式”的原则下，获得监管层的认可。

需要指出的是，分拆后，?？祷魅说氖杖胍巡辉俨⑷肽腹竞？低拥谋ū碇?。叠加市场环境变化，安防设备需求下降影响，2022年来?？低拥氖杖朐鏊俅蠓陆担刂?022年三季度，公司净利润较2021年同期相比也下降了19.38%。而与2022年初相比，公司的市值更是缩水了近千亿元；但与中小股东遭遇损失不同，?？低拥母吖苋茨芡ü嗪赏蹲史窒砗？低臃植鹱庸旧鲜兴吹氖谠找?。

随着新产业、新技术、新工艺的崛起，机器视觉市场的需求不断变化，这无疑给国内企业提供了发展机遇，到2020年在国内市场，机器视觉本土品牌的市场份额就达到了51%，首次超过了海外品牌。但起步较晚的?？祷魅巳孕枰绦蚰ゲ罚庋侥芤揽磕腹厩看笫盗?，在技术与市场份额方面获得更大的进步，并给中小投资人以满意的答卷。（思维财经出品）■

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