日前，华润三九(000999)披露了重大资产购买报告书草案。根据该草案，华润三九拟以支付现金方式，购买华立医药集团有限公司（下称“华立医药”）及其一致行动人华立集团股份有限公司（下称“华立集团”）二者持有的，占昆药集团(600422)已发行股份总数的28%的股份。

此次交易总价款29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元。交易完成后，也就意味着昆药集团汪力成的时代结束了，华润三九将成昆药集团的控股股东。

公开资料显示，2000年昆药集团在上交所上市；2002年9月，汪力成携华立集团以约1.7亿元的价格累计购买昆药集团29%股份成为第一大股东。目前，昆药集团旗下拥有昆明中药厂有限公司、昆明贝克诺顿制药有限公司等50多家参控股公司。值得一提的是，此前因搭上“青蒿素”及“工业大麻”相关概念，昆药集团被众多投资者追逐。

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公司基本面来看，汪力成入主昆药集团以来，公司营收从2002年的5.05亿元增长至2021年的82.54亿元。但2015年以来昆药集团业绩增长陷入迟缓，营收从不到50亿元增长到超过80亿元的同时，归母净利润出现波动，仅从2015年的4.21亿元增长至2021年的5.08亿元。

具体来看，2015年昆药集团归母净利润同比增长44.01%至4.21亿元，随后就“变脸”，2016年、2017年一改增长态势连续两年净利润负增长；2018年后虽止跌回升，但是昆药集团的净利润增速已有下降的趋势。

今年前三季度，昆药集团实现营业收入61.93亿元，同比增长2.74%，归母净利润3.73亿元，同比下降14.10%；扣非净利润2.6亿元，同比增长0.79%。

这一点或许从其产能利用率可以“一窥端倪”。数据显示，2020年、2021年以及2022年1-4月，昆药集团注射剂产能利用率分别为82.41%、54.56%、6.75%，子公司血塞通药业滴丸产能利用率分别为170.58%、200.76%、45.85%，颗粒剂产能利用率分别为78.80%、100.22%、14.21%，混悬剂产能利用率分别为21.65%、43.37%、7.47%。2022年1-4月的产能利用率较2020年、2021年大幅降低。

不同于业绩放缓，昆药集团应收账款与应收票据却是呈上升趋势。2020年至2021年，昆药集团营业收入分别为77.17亿元、82.54亿元；应收账款与应收票据期末余额合计分别为15.51亿元、20.11亿元，应收账款与应收票据周转率为4.90、4.63，占总资产比例分别为19.10%、22.61%，若不能及时收回，未来存在重大坏账损失的可能性较高。

不仅限于此，应收票据及应收账款占用过多资金，也导致昆药集团现金流净额的入不敷出。2021年以来昆药集团经营活动产生的现金流量净额多数为负，截至2022年9月30日，昆药集团经营活动产生的现金流量净额-1.15亿元。

华润三九也在上述草案中提示了应收账款回收、存货跌价等风险。尽管如此，对于华润三九来说，成为昆药集团控股股东后，除了可以借此围绕三七、青蒿打造产业链龙头企业，还拓宽了主要产品矩阵，补充了传统国药品牌，提升盈利能力。

事实上，与昆药集团类似，华润三九近年来也出现业绩波动的问题。2019年至2021年三年间，公司营收分别为147.02亿元、136.37亿元和153.20亿元，同期净利润为21.39亿元、16.18亿元和20.81亿元。2022年前三季度，华润三九的营收和净利润分别为121.11亿元、19.52亿元，同比增长7.53%、11.17%，同比增长率放缓。

关键词： 应收账款 华润三九