$中国平安(SH601318)$$新华保险(01336)$$中国太平(00966)$

保险公司的盈利，一般牛市越牛；熊市越熊。所以，当股市大跌的时候，保险公司当期的利润会断崖下跌；而如果股市大涨，利润会火箭上升。牛熊转化中，保险公司的利润会相差数倍。

原因何在，我们可以用下面这个简化后的公式了解：

(相关资料图)

（一）利润

净资产收益率=(投资收益率-保单成本率)*（负债/净资产）+投资收益率

假设负债成本3.5，投资收益5，10倍的杠杆。那么，

ROE= （5 - 3.5）*10+5=20

（二）运营利润

牛熊不断转化，保险公司的利润总是大幅波动。但我们的投资，必需寻找正常情况。如果我们投资的是一亩地，我们是怎样算的？我们会算，一亩田，正常年份，能产出多少粮食。这个指标，就是有些保险公司用的：运营利润

正常来说，平安寿险三个季度，能赚860多亿。

但短期受到投资的负面影响，少了341亿。受到十年期国债向下的影响，少了113亿，所以，最后，平安寿险只赚了409亿。

（三）三大因子

上面的公式，我们知道：决定保险利润三大因子：资金成本、投资收益、杠杆。

这几年，保险公司的保单销售非常不理想，因此，杠杆快速的下降。有些人认为，未来利率向下是大趋势，因此，投资收益不可能是5，也许只有4甚至3甚至更低。此外，保险的资金成本，由于理财产品比重持续上升，也在上升中。

未来保险公司的盈利会下降，假设投资收益4，资金成本3.5，杠杆8，那么，roe就会从20下降到8

ROE= （4 - 3.5）*8+4 = 8

根据境外保险公司的长期统计，一家公司的投资收益，一般来说，是十年期国债+2。也就是说，如果十年期国债未来5年平均是2到3，那么，保险公司的投资收益，大概在4-5左右。

（四）资金成本

高杠杆公司，我最关心的是资金成本。

如果一家公司的成本长期是3，投资收益也是3，那么，它就赚不到钱；而长期低于3，就亏本。那么，保险公司，目前的资金成本是多少呢？

截至 2022 年 9 月 30 日，沪深 300 指数较年初下跌 23.0%， 恒生指数较年初下跌 26.4%。中国平安的年化总投资收益率为 2.7%。也就是说，在投资收益只有2.7的情况下，平安寿险的利润依旧有500亿以上。（当投资收益5，有800多亿）

新华人寿呢？在总投资收益3.7的情况下，依旧有80多亿左右。年roe超过10（没有考虑的十年期国债影响。受此项影响，新华增加寿险和长期健康险责任准备金，合计减少前三季度税前利润合计49.44亿元。所以最后只有50亿的利润）

投资收益最差的，中国太平，在总投资收益2.03，依旧有23.9亿的利润。（新华和太平，股市配置都很高，因此，其投资更具有弹性。长期看，其投资收益和行业平均值相当；但短期波动更大）

（五）

受股市大幅下挫，地产行业的极大影响，以及十年期国债近年低位的影响，保险公司的三季报非常不理想。但我们也可以从不理想的报表，看到上市保险公司的资金成本有极强的防御性，以及正常情况下保险公司的盈利情况依旧良好。（由于中国太保三季报的总投资收益较佳，因此这篇文章就不讨论中国太保——总投资收益，不考虑浮赢浮亏）

当然，我们从三季报也看到，保险公司的新业务价值持续大幅下落 ，这意味如果无法改善，未来保险公司的杠杆会大幅滑落，且由于竞争资金成本会持续抬升。最终，保险的长期ROE也会不断的滑落。

（六）

对未来，每个人，都有自己的看法。你乐观，就得到乐观带来的世界；你悲观，就承担悲观给予的一切

资金成本、投资收益、杠杆，所有这些，都是变量

过去100年的历史可以参考，但归纳法，就是归纳法；100年的股市历史，经济政治行业的变化，分布的时段，是不均匀的。

所以，我个人，永远，战略乐观，战术谨慎。

关键词： 保险公司