纽约商品交易所(COMEX)是全球交易黄金期货的交易中心，吸引大量投资者在此进行套期保值、投机或套利，但绝大多数人的期金合约不会保留至交割，因此纽约期金的实际交割量通常很少。但今年的情况却是截然不同。

COMEX的黄金实物交割量今年创下历史新高，光6月份，该所的黄金实际交割量达到了170多吨(550万盎司)。是什么因素令市场发生了变化?总结下来有一串因素：纽约黄金期货强劲的需求，纽约黄金期货价格与伦敦现货黄金价格之间的持续价差，以及交易者的套利。

这些因素的背后还有一个关键背景，那就是今年3月23日，全球黄金交易市场发生了一大巨变：纽约黄金期货价格远远赶超了伦敦现货黄金价格。在此以后，即便价差持续波动，扩大或缩小，但纽约金与伦敦金的正价差还是稳定维持着。

让我们先来看看在3月23日之前，当一切都稳定运作时，全球黄金交易市场是个什么样子。

3月23日之前的全球黄金交易市场

世界上最具主导地位的黄金现货市场是伦敦金市场(London Bullion Market)，而最主要的黄金期货市场位于纽约，在那里，贵金属可以在距离纽约市周边仓库进行实物交割。

在3月23日之前，由于套利，伦敦市场(现货)和纽约市场(近月期货合约)在价格涨跌幅上总是步调一致。例如，如果期货价格高于现货价格，套利者就会“买进现货卖出期货”，直到价差消失。由于期货合约到期的价格会与现货价格趋同，套利者在到期之前会持有多头现货和空头期货。到那时，我们会经常看到纽约市场对于黄金期货的强劲需求转化成伦敦市场的现货购买。

当然，有时候相反的情况也会发生：当期货交易价格低于现货价格时，套利者便会“买进期货，卖出现货”，直到价差结束。

3月23日之后的全球黄金交易市场

自今年3月23日以来，尽管价差不是固定不变的，但期货对现货一直是溢价交易。因此，套利者无法保证纽约期货价格最终会与伦敦现货价格趋同。在这样的套利交易中，在哪个市场里的头寸都是带有风险的。

不过套利者又发现一种新的套利策略，即买入现货，卖出期货，将贵金属空运至纽约，并实物交付黄金。如果现货与期货的价差为每盎司40美元，套利者的利润便是40美元减去运输、保险、仓储等成本。

全球黄金交易市场近期罕见的情形，导致了纽约商品交易所黄金实物交割数量的提升。当前在纽约交割的黄金是从新加坡、瑞士和澳大利亚等现货市场进口的。由于伦敦交割的黄金规格较大，通常为400盎司，而纽约期货合约要求交割的黄金规格较小，主要为100盎司，所以美国直接从英国进口的情况是很少的。

套利客也会在交割中接盘现货

在纽约商品交易所实物交割环节，从套利者手中接下现货的人也可能是套利者，不过是近远期套利。在下面的图表中，可以看到“近月期货合约”和“下一个近月期货合约”之间的价差。这个价差也是在3月23日后出现的。套利者可以在最近一个月买入，然后在下一个月以更高的价格卖出。随后，他们接收近期合约的交付，并继续交付日期更久的合约。

近月合约(8月)的交易价格为1849.8美元，而下一个活跃月份(10月)的交易价格为1860.5美元。套利者可以在8月多头买进，10月卖空，获得每盎司10.7美元的收益。

而这种价差持续存在的一个可能原因是，伦敦现货商目前在纽约商品交易所的活跃度较低，不像以前它们因有机会获得廉价资金而经常进行套利交易。

关键词： COMEX 黄金 交割